巴菲特的投资分为三个类型：低估类、套利类和控制类。下面是巴菲特在信中对这三类投资类型的具体解释。

　　低估类(Generals)—— 这类投资是低估的股票，我们主要通过定量分析判断是否低估，但是也非常重视定性分析。一般来说，低估类的投资，几乎看不出来或根本不知道短期内怎么能上涨。低估的股票不光鲜，市场不喜欢。它们唯一的好处就是价格低廉，经过审慎分析可以看出，公司的市值远远低于产业资本所能给予的估值。我再强调一下，虽说定量是第一位的、是根本，定性也很重要。我们喜欢优秀的管理层，我们喜欢好行业，我们希望有一定的“催化剂”刺激不作为的管理层或股东，但是我们要买得值。低估类的表现和道指有很强的同步性，道指大幅下跌时，低估类也会跟着大跌。反之亦然，在市场强劲上涨时，低估类的表现最抢眼。我们认为，长期来看，低估类能实现我们跑赢道指的目标。

　　套利类(Workouts)—— 套利类投资有时间表可循。套利投资机会出现在出售、并购、重组、分拆等公司活动中。我们做套利投资不听传闻或“内幕消息”，只看公司的公告。在白纸黑字上读到了，我们才会出手。套利类投资有时也受大盘影响，但主要风险不是大盘涨跌，而是中途出现意外，预期的进展没实现。常见的意外包括反垄断等政府干预、股东否决、税收政策限制等。许多套利类投资的毛利润看起来很低。一位朋友说，套利类投资是在别人已经赚了9 角5 分后，再去赚最后的几分钱。但是，套利投资的确定性高、持有时间短，年化收益率是相当不错的。套利类投资每年贡献的绝对利润比低估类稳定。在市场下跌时，套利类投资积少成多，能给我们带来很大的领先优势；在牛市中，此类投资会拖累我们的业绩。从长期来看，我认为套利类能和低估类一样跑赢道指。

　　控制类(Controls)—— 我们的控制类投资比较少见，但这类投资只要做了，就是大规模的。控制类有的是一开始就通过大宗交易买入，有的是从低估类发展而来的。有的低估类股票，价格在低位徘徊的时间很长，我们能买到很多，实现了部分或完全控股，有能力对公司施加影响，投资就从低估类转到了控制类。这时候，我们根据对公司前景以及管理层能力的评估，决定是采取主动，还是保持相对被动。最近几个月，我们在大量买入一只低估的股票，这家公司的管理层很优秀，公司的策略也很合理。我们会继续买入，如果将来实现了控股，可能会保持非常被动的状态，不会干预公司的经营。

　　第一类低估的股票，巴菲特对公司决策没有话语权，也掌握不了估值修复所需的时间，是巴菲特投资中资金占比最大的一类。这一类股票后来巴菲特又把它分为两类，一类是基于产业资本视角低估类，比如万科，在2010年到2014年，股价一直在10元左右徘徊，价格低廉，管理层优秀，也是一个好行业，但股价就是不涨，对于这类低估的股票，可以做到“进退有余”，如果没有外部因素刺激股价上涨，可以以低廉的价格获得公司的控制权，成为控制类的投资；如果有外部因素刺激股价上涨（绝大多数属于这种情况），也可以取得不错的收益。比如万科被各路产业资本举牌，股价上了26元。另一类是相对低估类，这类股票相对同类股票价格便宜，比如同类医药股票的市盈率为20倍，而复星医药只有15倍，此类股票一般是大盘股，参照产业资本给予的估值没有意义，当医药股票估值恢复到30倍时，复星医药可以取得更大的收益，风险是原来那些20倍市盈率的股票跌到10倍时，这类股票无可避免地也会下跌。

　　第二类是套利类股票，套利投资机会出现在出售、并购、重组、分拆等公司活动中。例如今年3月30日，万达发布公告，以不低于48港元要约收购，3月31日，万达H股涨18.43%，收盘45.95港元，如果当时以收盘价45.95港股买入，9月30日退市要约价是52.80元（股价最高到53元），历时半年，收益率为14.9%，年化收益率为29.8%，非常不错的收益，而且风险非常小（半年中最低45.20元）。这样的套利A股市场比较少，但港股和在美上市的中概股比较多，风险就是由于历时比较长，而且政策多变，风险也比较大，像中概股回归。国庆期间，中国恒大发布了分拆地产在A股借壳上市的公告，其中的套利投资值得关注（我后面会发布专门分析恒大借壳上市套利投资的文章）。

　　第三类是控制类投资，这类投资是我们小散没有办法模仿的。需要有大资金和专业管理人员参与。巴菲特在1961年8月控制了一家风车制造公司，合伙基金拥有这家公司72%的股份，这家公司的主营业务是生产农业工具，行业在萎缩，巴菲特请了一位新的CEO，这位新的CEO在巴菲特的要求下，把公司的资产逐步变现，这些变现的资金不是扩大再生产，而是购买流通性很好的有价证券，两年不到的时间，这个风车公司拥有203万美元的有价证券，合伙基金拥有其中的72%，而合伙基金投入的总成本只有126万美元，剩下的公司地面上的资产都是赚的，1年不到，巴菲特把地面上的资产转手给其他人，退出了这个公司的运营，取得了不错的收益。巴菲特现在的伯克希尔哈撒韦公司就是1968年控股的，当时公司的主营业务是纺织业，效益很不好，巴菲特逐渐把该公司转型成为一个投资控股公司，不断买入保险、银行等资产，发展成为今天总市值接近2000亿美元的保险和多元化投资集团。巴菲特在对控股类公司估值的时候，用的不是市场价格，而是根据公司的资产状况和留成收益来估值，避免了市场价格的波动带来的估值波动。

　　综上所述，巴菲特有了后面两类的投资资产（套利类和控制类），为每年取得稳定的投资回报立下了汗马功劳。当市场好的时候，低估类投资可以超越市场的平均回报；当市场不好的时候，套利类和控制类的回报可以弥补低估类股票下跌带来的损失，远远跑赢道琼斯工业指数。我们作为小散，只能借鉴他低估类和套利类的投资方法，即使目前市场上套利类股票的机会比较少，但只要有心关注，专心评估，还是有机会的。

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　　你这些话是摘自哪里的？是老爷子自己说的吗，股东信里好像没发现啊，还是在股东大会上说的？